10月以來(lái)，新冠肺炎疫情的快速傳播令全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影，近在眼前的美國(guó)大選也是不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)事件。近日丹麥?zhǔn)氥y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅各布森（Steen Jakobsen）接受了第一財(cái)經(jīng)記者專訪，就疫情下的世界經(jīng)濟(jì)前景、美國(guó)財(cái)政赤字、大選后資產(chǎn)配置等問(wèn)題談了自己的看法。
第一財(cái)經(jīng)：新一輪疫情卷土重來(lái)，IMF最近下調(diào)了2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，您如何判斷未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的走勢(shì)，二次探底的可能性有多大？
雅各布森：這種情況很可能會(huì)發(fā)生。從第一輪全球疫情的防控政策效果看，教訓(xùn)有兩個(gè)方面，首先是封鎖造成的社會(huì)成本太高，其次是大部分地區(qū)始終缺乏可靠的“模式”來(lái)控制COVID-19的傳播。出于經(jīng)濟(jì)的考慮，即使疫情反撲，各國(guó)政府決定再次大規(guī)模全面關(guān)閉的可能性很低，但顯然復(fù)蘇進(jìn)程將受到嚴(yán)重影響。
第一財(cái)經(jīng)：美國(guó)本財(cái)年財(cái)政赤字已經(jīng)達(dá)到了3.1萬(wàn)億美元，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為，“過(guò)度”財(cái)政刺激的風(fēng)險(xiǎn)有限。您在四季度展望報(bào)告中提到，全球債務(wù)和不平等的結(jié)構(gòu)性矛盾愈發(fā)突出，對(duì)于美國(guó)而言，赤字問(wèn)題會(huì)是重大風(fēng)險(xiǎn)嗎？
雅各布森：首先，包括美國(guó)在內(nèi)的全球政府和央行都在出臺(tái)刺激政策，更多是出于需求替代的考慮，以緩解疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，保證經(jīng)濟(jì)活動(dòng)盡快恢復(fù)正常。
對(duì)于債務(wù)負(fù)擔(dān)的問(wèn)題，只要資本成本低于名義債務(wù)融資利率就有可能做到，這就需要以穩(wěn)定并逐步降低債務(wù)與GDP之比為前提。現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)是，刺激政策實(shí)施后各國(guó)債務(wù)償付能力以及通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)（通脹超調(diào)將引發(fā)加息擔(dān)憂）。
對(duì)于美國(guó)而言，天量的債務(wù)確實(shí)令人擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)可以向市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，但不能提供償付能力的長(zhǎng)期保障。某種程度上看，美國(guó)政府正通過(guò)債務(wù)貨幣化的方式維持經(jīng)濟(jì)主體和消費(fèi)支出的平穩(wěn)擴(kuò)張，持續(xù)性可能將面臨考驗(yàn)。
第一財(cái)經(jīng)：美聯(lián)儲(chǔ)暗示2023年前聯(lián)邦基金利率將維持在接近于零的水平，是否意味著中短期政策空間非常有限？
雅各布森：可以這樣認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)雖然還有政策操作空間，但貨幣政策的實(shí)際效果已經(jīng)基本釋放且達(dá)到預(yù)期。現(xiàn)有的利率水平下，美債收益率持續(xù)徘徊于紀(jì)錄低位，同時(shí)可以看到聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)FOMC內(nèi)部?jī)A向于靜觀其變，觀察經(jīng)濟(jì)的走向。
第一財(cái)經(jīng)：美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)引入平均通脹目標(biāo)調(diào)整政策框架，未來(lái)美國(guó)通脹率達(dá)到2%設(shè)定目標(biāo)的可能性有多大？
雅各布森：希望不小。剛剛提到過(guò)，美國(guó)政府要求美聯(lián)儲(chǔ)為財(cái)政赤字融資，通過(guò)債務(wù)貨幣化的方式擴(kuò)大了商業(yè)銀行的貨幣乘數(shù)，并直接傳導(dǎo)到普通家庭，事實(shí)上近幾個(gè)月全球的零售銷售和消費(fèi)者支出都出現(xiàn)了明顯反彈。
受到疫情影響，近期美國(guó)通脹反彈勢(shì)頭有所回落。預(yù)計(jì)美國(guó)政府可能在不久后通過(guò)新一輪刺激法案繼續(xù)發(fā)放支票，以支持年末以及假日季普通家庭消費(fèi)支出。隨著未來(lái)疫苗出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，物價(jià)壓力將會(huì)逐步顯現(xiàn)。
第一財(cái)經(jīng)：能源業(yè)受到了新冠肺炎疫情的嚴(yán)重打擊，與歐佩克對(duì)石油需求前景持樂(lè)觀態(tài)度不同，英國(guó)石油積極看好可再生能源的發(fā)展，未來(lái)傳統(tǒng)油氣開(kāi)發(fā)會(huì)遭遇沖擊嗎？
雅各布森：我對(duì)石油的前景并不感到悲觀，考慮到全球化石能源的投資還有更大的空間，未來(lái)國(guó)際油價(jià)依然有100美元/桶的潛力。當(dāng)然可再生能源已經(jīng)成為不容忽視的一股力量，預(yù)計(jì)在2030年將占到全球能源產(chǎn)出的30%，較目前水平翻倍，但我依然看好“黑色能源”的市場(chǎng)影響力。
第一財(cái)經(jīng)：三個(gè)月前，盛寶建議投資者在組合中加入波動(dòng)性和大宗商品，四季度你有什么新的建議嗎？
雅各布森：我建議投資者可以適當(dāng)增加權(quán)益類和固定收益類投資占比，下調(diào)大宗商品和波動(dòng)性的配置，維持黃金的戰(zhàn)略倉(cāng)位。具體而言，我們的配置為：30%權(quán)益、27%債券（短期高流動(dòng)性）、20%黃金、10%通脹關(guān)聯(lián)債券、10%大宗商品和3%波動(dòng)性。
第一財(cái)經(jīng)：如何看待大選后的美國(guó)股市走向，估值問(wèn)題值得擔(dān)憂嗎？投資者應(yīng)該繼續(xù)追逐科技股還是轉(zhuǎn)向周期類股票？
雅各布森：過(guò)去四年里美股大部分時(shí)間表現(xiàn)很好，信息技術(shù)、非必需消費(fèi)品和醫(yī)療保健在稅改中獲益最多，相對(duì)而言，能源、金融和房地產(chǎn)板塊則表現(xiàn)不佳。大選后，市場(chǎng)的主要看點(diǎn)在稅收和監(jiān)管政策的潛在調(diào)整。
目前市場(chǎng)整體估值依然偏高，這與流動(dòng)性有關(guān)。我的主要觀點(diǎn)是，投資者不必對(duì)美股走勢(shì)前景恐慌，但要確保組合多元化，而不是專注于某一板塊。
未來(lái)10年我的配置思路是這樣的。明年市場(chǎng)將維持波動(dòng)性，分散持倉(cāng)可以有效減少風(fēng)險(xiǎn)，中期（2021-2024年），通脹預(yù)期將對(duì)資產(chǎn)回報(bào)產(chǎn)生影響。2025年以后，超額收益會(huì)來(lái)自于綠色轉(zhuǎn)型（green transformation）和新一輪科技發(fā)展。
